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瞿秋平:机遇风险并存 希望大于困难
来源:中国上市公司协会  发布时间:2016-03-29  阅读次数:79  【打印本页】

               ——在2016中国国防军工产融年会上的演讲稿

 

中国上市公司协会金融服务专业委员会主任委员、海通证券总经理瞿秋平


尊敬的各位领导、各位专家、同仁,大家上午好!

很荣幸作为中国上市公司协会金融服务专业委员会的一员,受邀参加此次军工产融年会,与大家分享和交流。金融委是在2014年底成立的,自成立以来,在协会的统一领导下,一直在探索整合并发挥委员会的专业能力,落实中央关于金融服务实体经济的有关要求,为协会成员、为上市公司、为拟上市企业提供全方位的金融服务解决方案。去年底,在协会姚会长的建议和策划下,金融委和军工委走到了一起,历时近四个月,终于完成了这次军工产融年会的筹备。在接下来的两天半时间里,大家将有机会与军工行业和金融行业的专家共议市场、行业和公司的机遇和挑战,我相信大家一定不虚此行,满载而归。

根据大会组委会的安排,由我代表金融委跟大家分享一下对2016年宏观经济形势的看法。为此我和我们海通的宏观研究团队作了深入的探讨和交流,有以下基本观点供大家参考。总体上,我们认为当前国内宏观经济形势:机遇风险并存,希望大于困难。

一、经济改善在望

(一)工业开局不佳,但短期改善在望。

从工业生产看,16年1-2月工业增加值同比增速5.4%,创08年11月以来新低,主要原因是去产能背景下高耗能和传统行业生产回落、外需低迷拖累工业出口,以及烟草行业生产大幅下滑,这意味着工业经济开局不佳。但其中仍不乏亮点,譬如发电量同比增速已经由负转正。而3月以来,工业经济的改善更为明显。终端需求方面,主要1、2线城市地产销量接近翻番,部分3线城市地产销量也大幅多增,而乘用车、家电需求也企稳回升。工业生产方面,3月中上旬六大电厂发电耗煤同比增长5.8%,意味着3月发电增速有望继续改善,中观行业中,钢铁、水泥、化工景气均表现为需求复苏、生产改善、库存去化。因而,3月经济增速有望短期反弹,1季度GDP增速或受前两月工业增速低迷拖累,但2季度经济有望明显回升。

(二)投资全面回升,消费亮点不断。

从需求三驾马车看,虽然受外需低迷拖累,1-2月出口难言乐观,但内需对经济形成了有效支撑。投资方面,1-2月固定资产投资增速10.2%,较去年底回升,其中制造业、基建、房地产三大类投资增速全面反弹,反映稳增长效果正在不断显现。其中,房地产投资增速由去年12月的-2.1%大幅反弹至3.0%,也高于15年的全年增速1.0%,房地产投资对全部投资增长的贡献率高达7.5%。而基建投资增速也回升到7.5%,其中占比最高的水利市政环保增速高达26.6%。这表明,年初以来,政府加码专项建设基金,加快启动一批重大工程,稳增长的效果十分明显。消费方面,当前消费已经成为经济的中流砥柱,虽然1-2月消费增速稳中趋缓,但依然亮点不断。一是以网上零售为代表的新兴消费持续高增长,1-2月增速仍高达25.4%。二是以电影为代表的体育娱乐文化消费高增长,16年春节黄金周期间,全国电影票房收入破30亿,较去年同期增长68.3%,仅大年初一票房就高达6.6亿元,中国电影日票房首次进入6亿元时代。

(三)希望大于困难,改革供给攻坚。

而从政策看,年初全国两会以及总理记者会信号明确,即希望大于困难,确保合理区间。全国两会经济目标(GDP增速目标6.5%-7%、CPI维持3%)的制定兼顾了供给侧改革和十三五增速底线。货币政策基调虽然继续稳健,但强调要灵活适度,M2增速目标13%也较去年上调;财政政策更加积极,赤字率目标大幅上调至3%,因而财政、货币政策均较去年更为宽松,需求刺激托底经济较为明显。总理记者会上的表态则更为积极,称完不成已经确定的主要经济目标,那是不可能的,并很好的作出了解释:其一,供给侧改革会释放市场活力;其二,新的动力正在生成,而且超预期;其三,传统动能还有很大的潜力;其四,展望未来,我们有政策储备,如果经济运行滑出合理区间,我们有创新宏观调控的手段,可以稳定中国经济的运行。2016年既是十三五开局之年,也是供给侧改革元年,总理在记者会上明确表态,政府愿意为去产能买单,并明确给出1000亿元主要用于转岗安置的专项奖补资金,旨在实现双赢,在去产能、促发展、稳就业之间达到平衡,在去产能的过程中实现重化工行业的持续健康发展。因为未来进一步去产能依然可期,经济质量、结构也将不断改善。

二、通胀短期温和

(一)物价明显回升。前两月的物价也出现明显的回升趋势。不仅PPI降幅缩窄,2月PPI同比降幅缩窄至-4.9%,而且2月CPI创下2.3%的19个月新高。其中食品价格明显上涨,而非食品价格中枢也在缓慢抬升。今年前两月物价快速上升源于春节期间食品价格的反季节上涨,年初以来猪价上涨速度加快,前两个月菜价上涨尤其明显。但由于物价的起点较低,加上CPI权重的调整,使得2月CPI虽然创1年半新高,但也仅为2.3%。3月以来,食品价格出现反季节反弹,大宗商品价格显著上涨,CPI和PPI或继续回升,种种迹象显示当前通胀预期已经出现明显回升,我们预测上半年CPI将温和回升,但不会超过3%的目标。

(二)人力成本上升。

从更宏观的视角看,近年来我国物价表现出较为明显的成本冲击型特征,其中一个重要的驱动因素即为劳动力成本上升。2010年以后,我国劳动年龄人口增长率开始低于总人口增长率,意味着劳动力的潜在供给能力下降。劳动力供给趋紧改变劳动力供求关系,“用工荒”频现,用工价格上涨。我国2004年后,伴随劳动力人口增速下滑,工资开始大幅增长,2014年中国实际工资水平已经达到2003年的3倍。而从就业结构来看,近年来基建大量吸纳劳动力,挤压第三产业劳动力供给,加大服务业成本压力,支撑非食品价格涨幅。央行四季度货币政策执行报告中指出,当前物价绝对水平不低,且继续呈现结构化特征;CPI 涨幅保持低位正增长,反映人工成本、服务业价格等具有一定刚性。

(三)通胀压力可控。

当前我国劳动力供给趋紧,而通胀预期缺乏稳定,物价对总需求尤其是投资的变化更加敏感,与过去相比,现在同等程度的产出扩张会带来更大的通胀压力,意味着政策刺激对物价的影响不容忽视,需更加注重投资效率和把握刺激力度。

三、流动性仍宽松

(一)信贷社融高增。

1月新增信贷达到2.5万亿的天量,超过09年1月的1.6万亿的同期最高峰,社融达到3.42万亿,其中表内和表外融资全面超增。而1月M2增速反弹到14%,也远超12%的目标。2月新增融资总量7802亿,环比减少2.65万亿,信贷也显著下降,2月金融机构贷款增加7266亿,同比少增2970亿,其中下降的主要是居民短期贷款,而与基建投资和地产销量有关的非居民、居民中长贷仍保持稳定增长。2月M2由上月14%回落至13.3%,但仍超13%的年度目标。

(二)货币政策稳健。

综合前两月数据看,无论信贷还是社融总量依旧同比大幅多增,尤其与地产和基建相关的中长期贷款在2月并未明显下降,未来货币信贷仍有回升潜力。而得益于2月信贷的萎缩,3月货币信贷已无压缩的必要。央行在3月初超预期降准,且在近期下调MLF(中期信贷便利)询价利率,意味着货币政策取向依旧略偏宽松,货币政策态度短期稳健。

四、汇率稳中有升

(一)人民币短期走强。

3月美联储加息延后,美元指数快速走弱,向下突破了95,达到自去年10月以来的低位,投资者看多美元的动力明显下降。2月中旬以来,人民币汇率在(6.50,6.55)之间波动,对美元略有走强,不过CFETS人民币汇率指数缓慢下降。

(二)资金外流趋缓。

受3月中旬美联储未加息并采取鸽派表态的影响,人民币短期显现升值压力,在岸人民币和离岸人民币均大幅升值。政府对人民币汇率机制的表态明确,外部压力缓和,国内供需关系改善,人民币汇率将短期平稳,有助于减缓短期资金外流压力。

(三)汇率回归基本面。

易纲在今年2月底G20峰会表示外储下降主要原因是居民增持外汇资产和减少外汇负债,是藏汇于民。中国资本外流的速度会逐渐降下来。此外,中国每年仍有很高的贸易顺差和外商直接投资进项,资本流入速度仍然较快。尽管人民币汇率的灵活性有所提高,出现了一些波动,但其波动幅度相比其他货币仍然要低得多,不应对人民币汇率的波动产生过度反应。人民币汇率也受到了一些短期投机力量的影响。我们对人民币的基本面有充分信心,相信人民币汇率会由更多地受短期预期影响向基本面回归。

五、外部环境友好

(一)美国加息延后。

美联储加息是2016年全球经济最大的风险因素,因为这意味着全球流动性的收紧,而美国加息延后,则意味着全球金融市场迎来难得的喘息窗口。3月17日,美联储3月议息会议决议以9:1票数通过,决定维持当前基准利率不变,联邦基金目标利率仍将维持在0.25%至0.50%的区间。美联储下调了2016年GDP和通胀预测,反映其对美国经济复苏的乐观程度相比去年12月有所下降。相对应的,美联储官员对利率预测的散点图显示,2016年美国或只加息2次,较12月时的四次加息大幅减少,超预期鸽派。通胀持续低位徘徊,就业仍待改善,全球经济和金融形势不稳定,是此次加息再度延后、加息次数减少的重要原因。美联储称海外经济疲软和金融市场巨震,给经济前景带来一定风险。期货市场预期下次加息或在今年6-9月。去年12月美国加息导致了全球金融市场的大幅动荡,而今年以来美国加息的一再延后使得美元走弱,全球金融市场迎来难得的喘息窗口。更进一步,13年以来,发达经济有所好转,但整体依然偏弱,发展中国家经济仍在恶化。当前全球经济休戚与共,美国难以独善其身,美联储加息速度势必缓慢,不必过分悲观。

(二)欧日继续宽松。

而日本、欧洲经济仍然低迷,年初以来日本央行和欧洲央行也持续采取宽松的货币政策,也为我们创造了流动性较为宽松的外部环境。首先是日本。1月29日上午,日本央行议息会议以5:4的投票比例,通过了对金融机构新增超额准备金实行负利率的决定。日本央行将对金融机构存放的新增超额准备金征收0.1%的利息,且推迟了达到2%通胀目标的时间,此举意在推动量化宽松资金流入实体经济。在3月15日的议息会议上,日本央行行长称,“若有必要,将加大宽松。”其次是欧洲。3月10日,欧央行全面下调三大利率,宣布扩大月度QE购买额至800亿欧元,并启动新一轮长期再融资操作。而在3月18日召开的欧盟峰会上,欧央行行长德拉吉表示欧央行别无其他选择,只能采取近期宣布的降息和宽松政策。

六、警惕价格风险

(一)物价:通胀接近目标。

从货币角度看,在货币增速持续高增之后,按照历史上货币对通胀半年的领先期,下半年CPI或较上半年提升。而从PPI和基数效应角度看,去年油价的一路下跌,下半年油价同比涨幅或有望转正,而这意味着PPI降幅或大幅缩窄,也将推升CPI的涨幅。

(二)房价:价格上涨过快。

目前中国的房价上涨已经开始扩散,而下半年或进一步向2线甚至3/4线城市蔓延。从三个维度看:一是国际比较,根据我们的测算,当前一线城市房地产资产的价值已可买下半个美国,存在高估风险;二是租售比,08年以来一线城市租售比巨幅攀升,说明居民购房存在非理性因素;三是房屋空置率,根据西南财大和腾讯房产研究院的调查,我国住房空置率远超其他国家,一线城市空置率也高达20%。

(三)汇价:贬值压力未消。

内货币M2增速高增,意味着汇率贬值压力仍在积累。而地产泡沫的加剧也使得居民财富虚高,加剧资金流出压力。而14年以来由于美元大幅升值,人民币跟随美元被动升值超过20%,是导致人民币指数高估的重要原因。综合看来资金流出压力仍难缓解,尤其在下半年叠加美联储再次加息,或对汇率再次形成冲击。

谢谢大家,并预祝本次年会取得圆满成功!