8月18日，中国上市公司协会联合上海交通大学上海高级金融学院举办了第三期“上市公司总经理赋能班-系列公开课”。

本次课程邀请到全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民讲授《数字化逻辑中的产业链与产业投资》。课程以数字化转型为逻辑主线，深刻阐释了数字化浪潮下产业链如何重构，企业在技术高速发展中如何向轻资产模式转变、重资本为何成为企业新的发展路径等问题，为广大上市公司了解数字化发展趋势以及对企业转型方向的影响提供了参考与思路。

王忠民是第九届全国政协委员，中共第十七届、十八届中央纪委委员；是国家突出贡献专家，享受国务院特殊津贴；曾任西北大学党委常委、校长；陕西省政府党组成员、秘书长，省政府办公厅主任、党组书记，陕西省安康市委书记。

以下是王忠民教授的精彩观点，回顾如下：

一、“云服务”时代已经到来

王忠民认为，数字化逻辑正在从场景进入“云服务”阶段。最近五年，数字化应用的新场景得到有效爆发，新能源汽车、无人驾驶、动力电池、3D打印、芯片制造等各行业均有创新，通过数据中心IDC构建数据云、数据软件和数据系统的运作，成为在数字基础设施下提出的投资逻辑和投资方向。

与此同时，基于场景端的数字化开始朝向“云服务”发展。“云服务”能满足数据的存储、智能性的架构、结构化的组合和给出及时有效的后端服务，从而推动数字化产业特别是2B端的社会经济发展。从市场表现看，场景端口带来的盈利水平和流量趋向下降或持平，而“云服务”端口带来的业务收入却大幅增长，这是数字化逻辑从场景进入“云服务”时代的一种典型表现。

对此，王忠民认为数字化将冲击、重构和推动产业端发展。产业端的变化导致了资本结构和投资结构的变化，而产业组织则在资本结构和投资结构的变化当中形成组织形态的各种变化。

二、数字化浪潮中的产业链重构

在数字化的产业结构中，产业链不但被拉长，其技术含量也在不断增加。王忠民以芯片和操作系统软件的开发制造为例，指出相关产业链趋向精、专、深发展，这是数字化时代高知识、高技术含量的必然要求。

他认为，“云服务”赋予了企业更多发展空间。例如时下大火的“元宇宙”，实质上就是一种虚实结合的数字服务、一种沉浸式的自由想象空间。按照这个逻辑，产业链一旦进入数字化时代，不仅可以广泛细分，而且可在垂直方向上的任何一个点无限度深化，直面全球需求。

产业链的变化必然会冲击产业集群，但在数字时代的背景下，产业集群也发生了根本性的改变。传统上，产业集群受到生产要素、基础设施等因素影响，但在数字化的产业结构中，“云服务”可以替代原有的基础设施，相关产业链也重新分成“知识”、“基础”和“应用”三个板块。其中，“基础”作为一个工具性板块，需要不同企业从不同应用方向进行开发，更涉及多方知识来源和数据运用，这是前所未有的。

三、技术高速发展需要轻资产模式

在这样的背景下，产业发展的逻辑也正走向轻资产、重资本，新的产业投资图谱也正呼之欲出。

王忠民认为，基于科技进步神速，无论是基础科技还是在某一个产业当中具体的应用，都已经快到不允许资产变成重资产、固定资产的形式。物理性的资产一旦变成实际的重资产的时候，技术进步就会把资产的物理形态打为沉默资产、不良资产。

这就必须用庞大的现金流，用最快的资产才可以赶上技术进步的步伐。今天我们看任何一个门类技术的产业基础技术，全部在发生这样的变化。这个变化在数字化时代呈现为上线、上云、上链，用数字化的逻辑把原来的产品全部变成服务，把原来的产业全部变成云和链，用服务替代具体的产品和具体的物理形状的东西。换句话说，数字化转型或数字化升级是企业资产变轻的有效途径。

轻资产模式下，技术呈现的形态，从产品进化到服务都有所不同。它不仅体现在资产的结构、资产的固定和流动上，也体现在资产的折旧和资产的外包上。外包的不断延展，是产业链的逻辑也是服务链的逻辑，更是资产端口变轻的有效实践。

四、重资本模式下，追求未来的高度不确定性

技术端口和资产端口的变化带来的逻辑开始向投资端口不断地延伸，“重资本”成为企业新的发展路径。所谓“重资本”，是指企业的生产经营越来越依赖资本的助力。这主要表现在企业引入资本的频率越来越高，引入的资本数额越来越大。VC、PE在企业成长中扮演了越来越重要的角色，VC、PE企业通过企业估值的不断提升从而获取投资回报。

如果初创公司要用轻资产的逻辑快速发展，那么一定会形成一个由天使投资、VC投资和创始人的合伙人形成的合伙投资，这个合伙投资追求未来的高度不确定性，追求技术快速发展。这个过程就需要大量资金，需要资本的供给速度足够快，融资速度有可能从三年缩短至一年、半年，甚至一个季度。

因此，企业的融资模式越来越丰富。这一方面体现在二级市场融资体系越来越完善，注册制、北交所等一系列改革也是基于产业逻辑的改变；另一方面，技术进步速度对一级市场也提出了新要求，不再拘泥于传统的单一或多维股权投资，而需要以全资本现金流为特点的合力资本。

最后，数字化带来技术快速进步以及“一切都可以变成服务”的社会化逻辑，使得企业的资产结构变轻变快，表现为全资本账户的持续增长、不要固定资产和折旧的加速。而在资产变轻变快的同时，资本则变重了：企业的资本需求提速，融资速度越来越快，估值也会越来越高。资本密集、知识密集与技术密集始终是数字化发展的主流趋势。因此，如果企业的资产端口与产业进步的方向完全相符，就走“轻资产”的逻辑；如果不得不和资本通过各种交易结构，有机地链接在一起，就走“重资本”的逻辑，只有这样才能实现良性的产业发展。

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