——海外实践、A股现状、新年展望

笔者有幸于2001年在新加坡创办金融公关集团（Financial PR Pte Ltd），从而进入投资者关系管理行业。历经十三载，笔者和同仁们先后在新加坡、香港、台湾和中国大陆四个资本市场，为上市公司提供投资者关系管理咨询和服务，并联合英国伦敦和美国纽约的同行们，形成战略合作伙伴，为欧美上市公司提供引进亚洲投资者的咨询服务，同时也为亚太股市挂牌公司提供欧美的路演宣传服务。随着创业板的诞生，蓝色光标（300058.SZ) 于2011年6月参股金融公关集团，将海外投资者关系管理的理念和实践引入A股市场。笔者和其大陆团队在过去三年多的时间里，为20余家A股上市公司（主板、中小板和创业板挂牌企业均有所涉猎）提供常年市值管理咨询和服务。

以下是笔者对海外投资者关系管理实践与A股市值管理现状的思考，以及对2015年市值管理的展望。

一、海外实践

1、没有“市值管理”，只有“投资者关系管理”

市值在理论上讲是无法被直接“管理”的，而是要通过对公司的全局化管理间接影响市值的走势，否则很容易被外界误读为“操纵股价”。在海外，由于证券市场采用的是“注册制”为主的准入制度，所以上市公司资源不再稀缺。相反，对于上市公司而言，投资者则相对稀缺，呈现所谓“买方”市场格局。在这样的格局下，整个市场从发行、定价、交易到并购重组各个环节，投资者都掌握着很强的主动权，投资者特别是相对理性的机构投资者们更是拥有很强的主导性。所以上市公司关注的是如何搭建良好的投资者沟通平台，建立顺畅的投资者关系管理体系，来保证资本市场的持续关注以及相对活跃的股票交易。

另外，海外上市公司的核心目标是创造可持续的股东价值，并肩负应有的社会及生态责任。其衡量标准往往是相对长线的经济附加值（Economic Value Add，市值+负债-现金）、企业产生的扣除再投资等需求的净现金流（Free Cash Flow）、ROE、股东权益回报、以及稳步提升的年度现金分红等标志，而非简单市值一个指标。

2、没有专门“市值管理“法规，而是上市公司主导

在海外，投资者关系管理主要表现在三个层面：第一个层面是作为上市公司与分析师、机构投资者、财经媒体、散户等按照信披进行定期交流的传统角色；第二个层面往往需要专业财经公关咨询公司的协助，帮助上市公司发掘并传播价值，即先于分析师和投资者了解和掌握价值被低估的投资标的，并通过规范系统的投资者关系管理和资本市场可以接受的定位，向资本市场“宣传”上市公司的价值，使上市公司在资本市场上得到应有的关注和合理的估值；第三个层面的价值在于战略咨询，包括提升上市公司股东回报的重组、再融资、减持、增持、引进战略投资者和并购咨询等增值服务。其中帮助上市公司做战略规划，财经公关公司往往和投行，券商等中介机构联手为上市公司提供此项服务。

3、公司治理是投资者最关心的问题之一，往往高于短期的业绩

成熟资本市场的投资者更看重上市公司的公司治理。公司治理代表了保护所有股东的利益和风险控制等上市公司可以永续发展的内在机制。在海外，上市公司的公司治理包括五个维度：其一是董事会的治理，包括独立董事的设置，董事长与总经理（总裁）的分权问题等；其二是高管的薪酬制度，例如通过赋予很高权限并向全体董事会负责的薪酬委员会去监管公司高管的薪酬是否与公司的经营相匹配，从而避免损害中小投资者利益的薪酬体系；其三是内控管理的问题，优质的内控体系，会最大限度降低所面临的法律、诚信和资产风险，从而避免股东和其他利益相关方遭受损失；其四是董事和高管的委任体制，也是影响公司经营的重要因素；最后是投资者关系管理层面，如何通过维护良好的分析师、媒体、战略投资人、机构等的关系，以及塑造公司在资本市场上的口碑，确保二级市场的估值合理和交易活跃。

4.   主导中介是财经公关公司，而非券商、私募等

投资者关系管理在海外成熟资本市场主要是由专业的财经公关咨询公司来担任。这些咨询公司的合伙人们通常来自卖方、财经媒体或投行等专业领域，有着丰富的资本市场经验和人脉。往往上市公司用高薪聘用这些中介机构提供咨询服务，同时也外包一部分投资者关系管理的日常工作，比如定期会务的组织，媒体宣传等等。2013年发布在《IR杂志》全球调查报告显示，越来越多的上市公司在投资者关系管理领域寻求外部顾问和咨询公司的服务。在亚洲，上市公司平均一年花费在投资者关系管理上的费用虽然已经平均达到28.5万美元，但仍远低于欧洲上市公司的56.1万美元和美国上市公司的58.5万美元。

二、A股市值管理现状

A股市值管理的现状是估值等于概念与业绩的PK，一个富有想象空间的投资逻辑往往比公司实际业绩和行业地位更重要。纵观2014年以来复苏中的LED板块， 就是一个很好的佐证。笔者研究了11家LED行业中表现突出的“牛股”，他们分布在LED全产业链、中游、或下游LED照明应用等领域，2014年1-9月平均市值提升了45%，2014年平均备考PE为38倍！其中联建光电（300269）、利亚德（300296）和雷曼光电（300162）的2014年备考PE超过50倍。 通过研究，笔者发现三家上市公司受资本市场青睐的原因非常具有代表性：

1、投资逻辑使市值想象空间巨大

目前LED照明应用除了商用工程替代具有2000亿以上的市场规模外，LED小间距显示屏从商用领域将最终进入家庭，取代部分的DLP背投家庭电视市场，具有更广阔的想象空间，根据数字电视博客统计，2014年数字电视在中国的市场规模是5000亿。利亚德（300296）是LED小间距市场开拓最早、技术最成熟的一家上市公司，仅LED小间距显示屏替代DLP商业市场的规模就有60-70亿，市场预期利亚德的小间距显示屏如果进入家庭，取代部分的家庭电视市场其想象空间巨大。因此，资本市场给利亚德的2014年备考估值是52倍。

2、部分投资逻辑涉及目前资本市场的“热点”概念

雷曼光电（300162）“三架马车“发展策略的其中一架正是目前A股的”热门“概念之一：体育竞技。雷曼光电不仅是2011～2016年中超足球联赛官方合作伙伴和2011～2016年中国足协战略合作伙伴，同时也是2014～2018年12支中甲足球联赛俱乐部的官方赞助商。目前已经为30家中超、中甲俱乐部提供高清晰LED显示屏，其创新的商业模式不仅提供显示屏，而且承揽广告时间和商务开发。目前已经为12个中甲足球俱乐部提供商务开发服务，从“设备提供”上升到“商务运营”。这一运作非常巧妙的给市值注入了“性感”的基因。虽然雷曼光电2013年的净利润仅1737万， 2014年上半年净利润1902万，资本市场给予其204倍的动态PE及50倍的2014年备考PE。

3、小市值、高增长是资本市场的“最爱”

A股目前的主力军是散户和私募。公墓也被动的散户化了，为了追求短期的最大收益，往往偏爱投资于“小市值、高增长”的上市公司。投资逻辑和概念是导火索，利润高增长是预期。因此出现了自2011年以来的A股如火如荼的依靠并购迅速提升市值的现象， 联建光电（300269）的例子就是个很好的佐证。其2013年净利润仅1600多万，来自竞争白热化的LED显示屏组装集成细分领域。然而联建光电通过并购分时传媒，蛇吞象，不光转型“文化传媒”领域，2014年备考净利润超过一个亿。高增长和文化传播板块的高估值，双引擎拉动联建光电的市值，从年初的15亿提升目前的60亿。

三、2015年市值管理的思考与展望

1、市值管理避免踩红线

2014年临近岁末，上证综合指数在“沪港通”的主推下，回弹到2900多点，创业板指数创历史新高1640点。回顾2014年资本市场，市值管理似乎成为了重中之重，从国九条鼓励上市公司建立“市值管理体系”开始，私募甚至券商们都纷纷举起市值管理的大旗，真可谓大陆资本市场的又一奇观，一窝蜂涌上。

11月，证监会副主席庄心一发表了有关“市值管理的三条红线”的讲话，指出上市公司和市场上的各种中介公司，切忌打着市值管理的旗号，夸大业绩、内幕交易和操纵股价。纵观海外成熟资本市场，做市商和持有上市公司大量股票的私募，不得同时承担对外传播上市公司价值的角色，目的就是为了避免内幕交易和操纵股价，以牺牲散户为代价而获取短期暴利。

2、单靠并购驱动市值的上市公司将受到质疑

纵观这两年市值提升的“短平快”手法，非并购莫属。通过制造并购预期，提升估值，通过提升估值作为并购的资金，通过并购迅速做大净利润，占据估值高地，从而迅速提升市值，似乎已经成为A股市值管理的“短平快”手法，这也给私募和券商带来了无限商机。然而，最近一个月以来，二级市场似乎对重大资产重组并购复牌的兴趣骤减，从年初能够连续拉四、五个涨停，到近期的一个涨停。笔者认为，2015年将是A股并购泡沫开始局部破灭的元年。2011-2012年并购高峰下产生的市值飞速提升型上市公司，有可能在并购标的3年业绩对赌期结束后，基本面大幅衰退，高管套现纷纷退出，市值出现雪崩。

那么作为上市公司，2015年值得关注的市值管理策略有哪些？笔者认为，2015年A股将继续保持牛市并有两大趋势。第一：走出去、国际化；第二：从春秋时代进入战国时代，即行业整合加剧。因此，以创造股东价值为核心的提升市值的策略至少有二：

3、抓住“沪港通”，作为A股国际化的前奏，利用海外低成本的资金扩张张

借助沪港通的大背景，从A股走向H股，实现业务国际化的同时，也实现资本国际化。明年将是“中国梦”——提升市值的元年，继阿里、京东等后，A股上市的民营企业们也开始了国际化的布局。蓝色光标（300058.SZ)就是一个典型例子。蓝色光标在2014年初发布了十年十倍的成长计划，并于11月公告计划发行H股，目标融资10亿美金，开创了创业板发行H股的先河。蓝色光标可谓资本市场的典型白马股，2014年市值并不理想，似乎有触及市值天花板的趋势，导致其静态估值目前仅33倍左右，动态估值仅25倍左右，具备了发行H股的有利条件。继蓝色光标公告进军H股后，国务院网站发布公告，取消境外上市外资股项下境外募集资金调回结汇审批。这意味着，中国企业将其海外融资进行结汇不再需要经过国家外管局的审判，真是无独有偶！目前海外资金成本远远低于国内，利用低成本的海外资金扩张，创造了股东价值。

4、引进具有标杆作用的战略投资者，提升资本的附加值

引进具有标杆作用的战略投资者将成为2015年市值管理的一种有效手段。2014年11月18日，华谊兄弟（300027.SZ)公告宣布，向“三马”，马云（阿里），马化腾（腾讯），马明哲（中国平安）定增36亿就是一个很好的案例。华谊兄弟已经是创业板中市值最大的上市公司了，市值超过300亿，公告的第二天涨停。定增后，“三马”将占华谊兄弟10.08%的股份。去“电影化”，转型成为象迪斯尼一样的世界级娱乐公司是华谊兄弟2014年向资本市场传达的下一轮发展蓝图。而三马的成为战略投资者入股，无疑地提高了资本市场对华谊兄弟向这一蓝图迈进的信心！原创内容、传统加新型渠道、O2O、互联网下新的商业模式等等，站在华谊兄弟市值管理的角度，三马成为其战略股东，无疑的提高了资本的附加值。

最后，笔者借用一位熟识的产业基金智者的忠告做结束语：“上市公司既要重视市值，但又不能整天挖空心思想着如何提升市值，不然其市值一定是虚多于实，投资者是迟早要被套劳的。”市值的核心驱动是上市公司的基本面和创造可持续的股东价值，而市值管理的核心在于使资本市场变得更加高效，使得真正创造股东价值的上市公司得到合理的估值和再融资。

(中国上市公司协会投资者关系管理专业委员会副主任委员、蓝色光标股份有限公司董事长 赵文权)