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各所挂牌门槛、投资者资格要求差异较大

7月6日，青海股权交易中心挂牌成立。当日的挂牌仪式上，青海股权交易中心与青海弘川新源实业股份有限公司、青海小西牛乳业股份公司签署直接挂牌协议。而在6月28日，吉林股权交易所也正式挂牌运营，首批四家企业正式挂牌。

自去年以来，地方股权交易市场实现快速发展。据中国证券报记者统计，截至目前，共有12家地方股权交易所正式营业，累计挂牌企业达到2201家。然而，记者在调查中发现，目前各个地方股权交易所在企业挂牌门槛、投资者资格要求方面存在差异，而受政策限制，单一的协议转让方式成为主要的交易规则。业内人士表示，考虑到场内市场持续低迷现状，预计未来场外市场交易需求将进一步增长，而在证监会政策鼓励下，券商的普遍性参与也将推动区域股权市场服务内容多元化及业务创新。

12家区域性OTC开业

挂牌企业超过2000家

我国多层次资本市场建设构想包括：主板、中小板、创业板和场外市场。其中，场外市场又可分为三个层次：新三板、区域性股权市场及券商自办的柜台市场。其中，区域性股权交易市场也俗称“四板”或“地方OTC”，是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，是我国多层次资本市场的重要组成部分。

在过去一年间，区域性股权市场获得加速发展，据中国证券报记者统计，目前共有12家区域股权交易市场正式营业，累计挂牌企业达到2201家。其中，天津股权交易所成立时间最早，2008年12月首批三家企业挂牌，截至目前累计挂牌企业达到292家；而最新成立的深圳前海股权交易中心挂牌企业数量却最多，目前达到1208家；广州股权交易所挂牌企业数量达到238家，齐鲁股权托管交易中心挂牌企业数量也在100家以上。

此外，还有新疆、甘肃、江苏、北京、福建、陕西、河北等区域性股权交易市场正在筹备当中。

记者了解到，区域性股权交易市场可为中小企业提供股权、债权等多种方式融资渠道。截至目前，天津股权交易所挂牌企业累计融资额达到49.95亿元，齐鲁股权托管交易中心挂牌企业累计融资额达到64.3亿元，重庆股权交易中心挂牌企业累计实现交易额63.20亿元，广州股权交易中心实现融资交易总额10.17亿元。

对于挂牌交易方式，天津股权交易所和齐鲁股权托管交易中心均采取“集合竞价+报价商双向报价+协商定价”混合型交易定价模式，也是目前少数引入做市商机制的交易市场。重庆股份转让中心同样采取了集合竞价+协议转让的多元化策略，而其他市场则均采取单一的协议转让交易方式。

企业挂牌门槛要求不一

个人投资者资格受限

据记者了解，目前地方股权交易市场对于企业挂牌门槛也有不同要求。多数市场要求企业为股份有限公司，少数则不作要求，比如广州股权交易中心除了股份有限公司外，也可接受有限责任公司挂牌，而前海股权交易中心更是允许合伙制企业挂牌。

对于企业经营情况，多数市场要求企业有一定时长经营期限，比如存续期高于1年或2年，对企业股东人数，除湖南股权交易所原则要求不超过100人之外，多数交易市场要求不超过200人。

对企业财务状况，天津股权交易所设置门槛最高，要求挂牌企业最近两个会计年度累计净利润不少于1000万元，股本不少于1000万元，净资产不少于2000万元。前海股权交易中心对挂牌企业的要求则包括最近12个月的净利润累计不少于300万元、最近12个月的营业收入累计不少于2000万元、净资产不少于1000万元等。此外，上海股权托管交易中心、广州股权交易中心、重庆股份转让中心等并未对企业财务做明确要求。

除企业外，记者了解到对参与挂牌企业投资的投资者，地方股权交易市场也有所限制。天津股权交易所、湖南股权交易所要求机构投资者（公司制）注册资金或（非法人制）自有净资产不低于100万元；对个人投资者仅要求金融资产在10万元以上，是各市场中对个人投资者要求最低的。齐鲁股权托管交易中心在此基础上还要求个人须有两年以上股票投资经验。此外，重庆股权转让中心对机构投资者未限制门槛，而对自然人要求拥有20万元以上金融资产，一年以上股票投资经验；浙江股权交易中心、辽宁股权交易中心均要求机构投资者注册资金、净资产总额不得低于100万元；个人投资者金融资产不低于50万元。上海股权托管交易中心对个人投资者要求最高：100万元以上金融资产且有两年以上股票投资经验。

券商深度参与区域市场

交易机制有待突破

2012年9月证监会出台《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见(试行)》，为券商参与地方OTC建设提供了直接的政策支持。据投中集团统计，目前已经成立或筹备中的地区OTC中，8家有券商参与，其中，前海股权交易所、重庆股权转让中心、江苏股权交易中心(筹)由券商控股，其余均为券商参股。

投中集团高级分析师冯坡认为，展望未来区域性股权交易市场发展，将有如下几点值得关注。

一是地方OTC业务创新的持续推进。尽管国务院37号文、38号文对交易所的运作进行了较多约束，但地方OTC依然显示出较强的创新活力。比如前海股权交易中心的“十无”模式、浙江股权交易中心推出中小企业私募债、广州股权交易中心的知识产权交易板块等。未来，区域性股权交易市场在业务创新方面仍有较大空间，比如引入LP份额交易、理财产品、信托产品等其他交易品种。而目前以收取会员费、挂牌费为主的盈利模式也有望改变，深度参与企业投融资服务及产品设计发行将成为趋势。

二是证券公司的深度参与。目前，证券公司参股地方OTC已十分普遍，受政策鼓励，未来券商将进一步参与其运营管理，并将原有业务与股权交易市场业务进一步融合。长远来看，地方OTC将成为券商产业链的重要组成部分，而地方OTC本身也将具有更多的“投资银行”色彩。

三是地方OTC的区域扩张及竞争差异化。尽管证监会及地方政府并不支持区域性股权市场企业异地挂牌，但随着参与主体多元化以及企业融资需求多元化，政策性将逐渐让步于市场规律，区域性扩张将成为重要趋势。而区域扩张所带来的地方OTC竞争加剧，则将进一步推动其业务发展的差异化。此外，券商自有OTC的建设，也将影响未来地方OTC的竞争格局。

此外，在交易模式上，由于国务院38号文限制，目前仅有天津股权交易所等少数市场引入了做市商机制。但考虑到目前地方OTC交易仍不够活跃的现状，业界对做市商机制有较高期待，未来也有望在政策上实现突破。