信息披露完整以及信息透明是股票发行实行注册制的第一要务

股票发行实行注册制已经渐行渐近。无论是十八届三中全会做出的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》还是证监会主席肖刚在2014年全国证券期货监管工作会议上的讲话，都指明了我国股票发行的这一方向。但我们应该看到，股票发行实行注册制是牵一发而动全身的改革，也不是一蹴而就的事情，需要一个逐步实施和完善的过程。

本次新股发行体制改革以及IPO重启，被认为是股票发行走向市场化的重要步骤，也被认为是我国股票发行实行注册制的初步尝试和探索。但正如任何创新和改革中总会出现一些问题一样，本轮IPO重启初期也同样出现了一些这样或那样的问题。这其中包括部分企业股价定价过高，老股转让比例过大，信息披露不充分或者有虚假披露，新股配售过程中存在利益输送和暗箱操作等问题。针对此次股票发行中出现的这些问题，证券会启动了一系列手段，包括暂缓某些公司发行，对某些拟发行股票公司以及保荐机构启动调查，发文强调加强新股询价过程监督，动用稽查大队力量抽查多家询价机构和保荐机构等。

从本次IPO重启后发生的一系列的问题可以看出，我国股票发行实行注册制无论是在制度制定还是在发行环境等方面都需要进行改革和完善。

首先就是信息披露的完整和透明。“阳光是最好的消毒剂”。本次IPO重启之初之所以出现这样或那样的问题，IPO过程中存在信息披露不充分以及信息披露不透明、存在暗箱操作等是一个重要原因。投资者投资的目的就是为了获利，其所做的一切投资行为都是其基于所掌握的信息而做出的理性行为。之所以出现各种所谓的IPO乱象，很大程度上是相关各方所掌握的信息不对称所导致，如果双方掌握的信息是对称的，那么各方在相同的信息下会做出符合常态的理性行为。所以信息披露完整以及信息透明应该是股票发行实行注册制的第一要务。只要企业的经营状况、企业IPO过程中的询价以及配售的信息披露都充分了，那么这个市场正常运作的机制就会建立起来，市场的运行状况以及各种运行指标都会回归到常态。

其次就是要更严厉地打击股票发行过程中的违规违法行为。实行更严厉的核查和处罚措施，对于违规违法行为给予应得的处罚，是这个市场得以正常运作的重要保障。之所以IPO过程中出现违规甚至违法行为，是因为违规者得不到惩罚或者惩罚力度过低，这使得违规者的违规成本相对于其获利来讲很低，所以其敢于铤而走险，违规办事。如果能够给予违规行为足够严厉的惩罚，使其违规成本大于违规收益，那其基于自身利益考虑，自然就不会再违规。如对于违规的企业，其信息披露不充分或者披露虚假信息，则终止其上市进程；对于违规的保荐机构以及投资者，比如其在新股配售过程中存在利益输送和暗箱操作等问题，则终止其业务资格，那么其自然就不会再违规。

再次就是对股票发行要进一步实行市场化。现阶段之所以出现一些问题，根本原因还在于市场化不够。规定上市条件、对企业发行股票进行核准、限制发行数量以及发行价格等都是行政化而不是市场化的行为。当然，现阶段下，这也是一种不得已的行为，也是符合现状的，但是我们还是应该指出这种非市场化的行为，并不是长久之计，需要在以后慢慢取消或者改进。从理论上讲，企业发行股票，投资者购买企业发行的股票，都应该是自己的自愿选择，不应该受到限制。股票本质上也是商品，与其他商品一样，只要企业愿意发行，有投资者愿意购买，那么其就应该可以发行。须知，几乎所有的合格投资者，尤其是现阶段的机构投资者，其在充分信息下的投资行为，都可以说是出于自身利益的理性行为，不需要进行规范和限制。当然，前提条件是相关各方都要在阳光下公平交易，都要按照规则行事，不能有违规违法行为。市场化是这个市场得以健康运行的灵丹妙药。在市场化的环境下，各方基于自身的利益，按照自己的意愿行事，买卖自由，公平交易，那么这个市场就会健康运行。

最后，增加发行股票的企业数量，加大股票供应量，做到供需平衡。现阶段之所以发生了一些诸如“三高”等这样那样的问题，主要原因是IPO暂停时间过长以及本次拿到发行批文的企业太少。从2012年10月A股市场开始暂停IPO，到本轮IPO重启，中间经过了13个月的漫长时间，这期间投资者的投资热情受到了很大的抑制。本次IPO重启，就给了投资者释放压抑已久的投资热情的机会。再加上本次仅有50余家企业获准发行股票，这对于等待已久的庞大资金量来说，需求是远远得不到满足的。再加上有投资者认为，经过长期停发新股及财务专项检查，目前留下的在审企业都是好企业，投资这些企业是风险很小的事情，这就更加增加了投资者的投资热情。物以稀为贵，在这种情况下，本次股票发行出现所谓的“三高”也是正常的。其实，在严格意义上，我们也不应该把本轮IPO重启中出现的问题称为“三高”。因为这毕竟也是市场供求状况的反映，企业愿意发行，投资者愿意购买，无关他方。因此增加股票供应，做到供需平衡，是解决现有问题的根本之策。股票供应量增加，再加上投资者积累的投资热情逐渐得到缓解，投资者就会以更加理性的心态来进行投资，这个市场自然会回到理性的正常状态。

如果上述方面都得到改进或者完善了，股票的发行者以及投资者在这个市场上各取所需，自由交易，公平买卖，那么这个市场就会进入一种健康发展的状态，股票发行实行注册制条件就成熟了，股票发行实行注册制也就是水到渠成的事了。（作者系中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员）

证券日报链接：

http://zqrb.ccstock.cn/html/2014-02/14/content_400735.htm