2014年5月,国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中，首次提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”。这标志着市值管理实践将开启一个全面推开的全新阶段。上市公司如何开展科学、有效和合规的市值管理，对实现我国上市公司市值的可持续增长，提高我国证券市场的投资价值有着重大的意义。

随着越来越多的上市公司开展市值管理，市值管理成为当今中国资本市场的一大热点，市场出现各种版本的市值管理，因此，梳理当前市场上存在的市值管理模式，探索基于上市公司价值创造的市值管理实践，对于上市公司全面和正确了解市值管理，从而开展科学、有效和合规的市值管理，具有重要的现实意义同理，对于我们中国上市公司协会投资者关系管理专业委员会的工作开展也会具有一定的实际意义。

一、目前市场存在的一些市值管理模式

综合媒体报道以及研究分析来看，目前市场上主要存在这么一些市值管理模式：

（一）券商市值管理模式

券商市值管理业务的兴起得益于近年来券商业务创新的发展，主要围绕着上市公司大股东存量持股市值的盘活来设计。

证券公司经纪业务部门很热衷此事，但主要涉及到股权托管、买卖交易、创新业务融资融券等。

（二）大宗交易商市值管理模式

近几年，随着越来越多的民营企业走上中小板或创业板，这些民营上市公司的创始股东或PE机构存在较大的减持套现冲动，以获得一定的现金以改善生活或兑现投资收益。为了减轻二级市场直接减持造成的公司股价的冲击，减持方一般都通过大宗交易来实现减持，二级市场减持需求巨大，这就给二级市场专门从事大宗交易业务的机构提供了前所未有的业务机会，大宗交易商的市值管理业务由此兴起。

（三）私募基金市值管理模式

尽管坐庄的法律风险和市场风险很大，但由于高盈利的巨大诱惑，中国证券市场从来不缺坐庄者，尤以二级市场上的各种私募基金为多。坐庄的方式有独立做庄的，也有与上市公司联手坐庄的，因为与上市公司联手坐庄胜算大。坐庄者也在不断与时俱进，为了获得与上市公司联合坐庄的支持，也打起了给上市公司做市值管理的旗号，这就是私募基金的市值管理模式。

（四）财经公关市值管理模式

不少财经公关公司也打起了给上市公司提供市值管理咨询服务的旗号走访上市公司，但其提供的服务内容仍然是传统的财经公关服务，如向上市公司提供媒体关系管理服务和投资者关系管理服务。经历过IPO的上市公司学习能力很强，在IPO过程中学习了如何与媒体和投资者打交道，因此，财经公关公司的市值管理业务在上市公司中推广难度较大。

（五）管理咨询公司市值管理模式

管理咨询公司是最早给企业提供智力咨询服务的一类中介服务机构，主要集中于战略管理咨询、营销战略咨询、人力资源战略咨询、管控架构咨询、信息化咨询、资本运作咨询等。由于中国优秀的企业基本都上市了，为了切入到为上市公司提供管理咨询服务，近年来不少管理咨询公司也打出了为上市公司提供市值管理咨询服务的旗号。管理咨询公司给上市公司提供的市值管理咨询服务的基本内容是，在传统的给上市公司拟订产业发展战略的同时，也给上市公司拟订借助资本市场的并购重组和产业整合战略，以期帮助上市公司通过外延式增长做大业绩，从而提升上市公司市值。

以上几种市值管理模式都有一定的存在土壤，但在实践中只是将市值管理的某一种手段视作市值管理的全部，难免以偏概全，很容易走到灰色地带，甚至违法、违规。

从科学的市值管理理论来看，市值管理通常包括价值创造、价值经营和价值实现三个部分。其中，价值创造是根本，也是价值经营和价值实现的基础，只有使公司内在价值最大化，市值管理才有根基和源泉。价值经营是手段，手段用得好、用得巧，能极大地促进公司的价值提升。价值实现是结果和目标，不断优化PE估值，才能为市值插上飞翔的翅膀。

二、 基于价值创造、价值实现与价值经营的市值管理探索

在具体实践中，基于上市公司价值创造、价值实现与价值经营的一些市值管理举措，值得我们关注和研究。

（一）、价值创造，提升公司盈利能力

    价值创造是市值管理的根基和源泉。根据价值创造的核心驱动因素，结合现实情况，上市公司在价值创造方面，可以从以下六个方面着力：

（1）梳理战略，为公司价值创造指明方向。

战略是方向，战略是前提。明晰资本战略，市值管理才有方向和取舍标准。 资本战略的最大价值，就在于吸引，在于有效凝聚力量，形成关于未来的极致预期。

（2）优化主营业务，提高公司营业利润率。

通过优化主营业务，可以达到提高营业利润率的目的，具体措施包括：

① 战略梳理：梳理并制定在行业内的主营业务战略及细分市场子战略；

② 资产梳理：对资产及业务模块进行系统梳理及整合行动；

③ 业务梳理：对业务环节进行梳理，找到价值创造能力低的环节加以提升；

④ 流程梳理：检视流程的规范性，提升流程环节上的效率；

⑤ 人力资源梳理：消减冗员成本，提升单位人力成本产出；

⑥ 企业文化梳理：梳理并完善能够支撑企业发展的企业文化体系。等等。

优化主营业务的核心，应该围绕主要利润来源，对公司主营业务进行优化整合，尽量提升公司营业利润率，提升公司市值管理绩效。

（3）优化资本结构，提高资本回报率，提升公司经济增加值。

根据公司融资次序规律：先内部融资，再债券融资，最后是股权融资。根据最优资本结构规律：随着公司负债比率从0开始增长，其加权资本成本不断下降，但随着负债比率的继续加大，加权资本成本触底回升并加速上扬。

参考政策法规以及市场实践，定向增发融资换股是目前主流手段，但可转换债券、优先股等都是未来可以选择的工具。

（4）提高营业收入增长率和净利润增长率，提升公司的成长价值。

资本市场是关于未来预期的市场，公司的市值，反映的正是未来动态价值的当下折现，所以，对于公司估值来说，成长性非常重要。

对于上市公司来说，要不断通过优化主营业务以及外在并购等，保障营业收入的持续增长；同时，要不断降低运营成本，提升管理效益，保障净利润率的持续增长。

（5）提高资本总额，提升公司的综合盈利能力。

公司原有业务实现内生增长，通过外延并购提升公司合并利润，实现资本总额与每股收益增长的同步增长。

（6）优化公司治理结构，为价值创造保驾护航。

根据资本市场的普遍要求和公司的个性化特点，建立高效、透明、市值导向的管理架构和治理结构，让外部投资者看得懂，让内部运作有效管用。

图：价值创造最大化的六个抓手

（二）价值经营，提升公司资本运营水平

价值经营是市值管理的手段，也是市值成长的关键。根据上市公司实际情况，可通过以下六种价值经营手段，不断提升公司资本运营水平，促进公司市值充分实现。

（1）不断优化商业模式，提升公司经营能力。

根据外部经营环境的变迁以及公司内部资源禀赋的变化，不断优化公司商业模式，从制造运营、渠道运营转向线上线下融合运营与品牌运营，建立适应互联网时代需求的制造、供应、渠道与品牌系统，持续提升公司经营能力。

（2）持续进行产业并购，提升公司资本整合能力。

根据资本市场需求进行产业并购，快速提升价值经营效率，找到市值跨越发展的路径，抓住公司产业整合契机，择机开展并购 + 定增 + 价值实现。

（3）加强再融资规划，为并购整合提供强大资金支持。

再融资规划是价值经营的重要内容，要积极灵活地运用再融资策略，充实公司资本金，满足公司产业布局中大规模投资与持续产业并购的资金需求，提升竞争力，增强创利能力，实现公司市值的稳定增长。

要充分利用定向增发、优先股、可转换债券等工具，加大融资规模，支持产业并购与公司运营。

（4）建立更有竞争力的股权激励与市值分享机制，助推市值成长。

大量案例表明，分享的资本平台理念，共赢的机制方案设计，是市值成长的关键助推力。对内的股权激励与对外的市值分享，不仅是价值经营的重要内容，也是价值实现的重要溢价因素。

（5）实施合理的分红制度，吸引长期价值投资者。

上市公司应建立合理的分红制度， 来吸引公募基金和社保基金等机构投资者的长期价值投资。

（6）顺应牛熊周期，加强股本管理，适时进行增持或减持。

股本管理是市值管理的关键因素之一，要顺应股市的牛熊周期，根据市场的变化情况，对公司股本适时进行增持或减持。

在市场相对低迷的时候，公司业绩出现向上拐点，是向特定对象进行非公开发行的好时机。与此同时，择机进行股权激励或大股东（高管）增持公司股票计划，既能维护公司股价，又能向资本市场传递积极信号，有助提升公司市值，帮助相关股东获得良好的收益。

当市场进入牛市或者相对高估时，可以送股或转增股本，形成填权效应；可以增发新股或配售新股，进行低成本股权融资；可以换股收购，以高价股权换低价股权；可以定向增发购买资产，以高价股权换低价资产；还可以大股东或高管减持套现，实现股东价值，避免过度炒作。

图：价值经营最巧化的六个抓手

（三）、价值实现，提升公司市场估值

价值实现是市值管理的目标。从狭隘的市值管理来讲，在价值创造与价值经营一定的前提下，市值管理的过程就是提升公司估值、最大限度完成价值实现的过程。这是一个动态开放、了无止境的过程。可以从以下六个方面着力。

（1）建立完善符合市值管理需求的领导小组和工作小组，提高决策和执行效率。

市值管理是一把手工程，需要在公司层面成立市值管理领导小组。一般地，该市值管理领导小组以一把手为组长，以主管资本战略/并购的负责人、主管财务的负责人、主管信息披露的董秘等三人为副组长，共同组成领导决策小组。

在执行层面，设立市值管理工作小组，负责协调所有与市值管理相关的工作，并协调各部门间的关系。该小组可设在证券部，由证券部相关人员兼任，也可以由专人负责该项工作。该工作小组负责拟定市值管理年度计划，会商证券部、战略部和财务部等相关部门后，提交公司市值管理领导小组审定并负责具体落实。在执行过程中，该工作小组分季度对市值管理成效进行效果评估，必要时提交领导小组审核调整计划目标。根据公司授权，该工作小组定期对所涉及部门的市值管理工作效果进行考核，并将市值考核结果纳入公司绩效考核的内容。

 在市值管理工作小组的人员组成以及工作内容方面，无论专职还是兼职，至少要包括投资者关系、分析师关系、媒介关系、政府关系、信息披露、资本并购等方面的内容。

（2）加强投资者关系IR管理，适时引进长期战略股东。

什么样的投资者决定什么样的市值表现。投资者行为决定市值，投资者结构影响市值，投资者信心左右市值。因此，加强投资者关系管理，要建立常态的投资者接待与投资者沟通制度，建立投资者数据库，跟踪分析投资者结构与行为，管理投资者的信心与预期。

在资本市场，投资者的“羊群效应”非常明显，引入知名股东或长期战略投资者是投资者关系管理的有效抓手。

知名股东或长期战略投资者不仅可以给公司带来资金，还带来品牌、关系资源和先进经验，助推公司跨越式发展。

（3） 加强媒介关系MR管理，做好危机预案准备。

资本市场是个“倍数”市场，一家小小媒体的蝴蝶翅膀的煽动，有可能引发资本市场的惊涛骇浪。媒介关系管理乃重中之重。

从内来讲，要梳理现有的信息披露、品牌宣传、产品推广等信息源，建立和完善统一归口到证券办管理的对外信息发布制度和流程，从源头上保证公司信息传播、形象宣传和价值推介的统一性和规范性。

从外来讲，要建立和完善持续、常态的媒体日常监控、媒体关系维护、媒体危机应对的机制和流程，没事时关系良好，有事时能有效应对。社交媒体的病毒式传播是新趋势，要特别注重APP、微信、微博等社交媒体的管理和应用。

（4）加强分析师关系AR管理，提升研报数量与质量。

分析师尤其是金牌分析师，是资本市场的稀缺资源，具有一定的股票定价权，要充分重视。要建立行业分析师数据库，定期拜访行业资深分析师，做好分析师景气管理跟踪，建立与分析师的长效沟通机制。

根据公司市值管理的需要，要主动与卖方分析师积极沟通，做好买方分析师的预期引导，适时组织分析师调研活动，提升公司研报数量与质量，为市值管理奠定良好的研究基础。

（5）加强政府关系GR管理，保持良好的沟通渠道。

在交易所层面，要保持良好的日常沟通，为上市公司的日常信息披露、重大事项公告、日常监管审核、大数据监管等营造良好的沟通渠道。根据交易所的规则，争取优秀评级，为并购重组开辟绿色通道。

在证监会层面，要保持良好的关系渠道，重大事项能够及时沟通，关键问题能够及时得到指导和解决。对于特别事项，要有特别渠道能够沟通解决。

在其它政府部门以及协会层面，主要是资源的维护和利用。要充分用好当地政府以及行业协会资源，为公司市值管理源源不断地贡献资源。   

（6）加强信息披露管理，提升资本市场品牌。

资本市场的核心内容就是信息披露，信息披露的管理将贯穿市值管理的全过程，并直接影响上市公司在资本市场的品牌和估值溢价，怎么强调都不为过。

根据监管机构关于信息披露的基本原则要求以及上市公司自身的实际情况，公司针对市值管理的不同阶段和不同内容，要制定不同的信息披露策略与预案，及时、完整、准确地披露相关信息，在资本市场树立一个透明、高效的形象。

图：价值实现最大化的六个抓手

三、结语

市值管理观念上的成熟需要一个长期的过程，这不仅需要市场各方的努力，更需要政策部门的指引。建立中国资本市场市值管理标准化管理体系或许是一个有效的措施，这不仅关系着诸多上市公司未来的发展命运，更是中国资本市场走向日趋成熟完善的催化剂。我们期待这剂良药能促进中国资本市场健康持续的成长与发展。

(中国上市公司协会投资者关系管理专业委员会副主任委员陈学荣)